海通轻工 | 他山之石，可以攻玉：从海外经验看我国疫后家居消费复苏

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郭庆龙

海通造纸轻工研究首席分析师

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投资要点

海外为鉴：放松疫情防控后，家居消费迎来复苏反弹。

1）随着防疫政策逐步放开，线下人流逐步修复。复盘来看，前期管控越为严格&放松速度越快，线下场景人流恢复幅度越大。以美国为例，受到疫情趋于缓和，政策转向放开的双重影响，零售店和娱乐场所出行指数从 2021 年 2 月 19 日的-28.57 修复到 2021 年 4 月 11 日的-6.43。

2）场景化消费值得期待，家具修复弹性更为明显。家具消费具有较强的场景消费属性，更为侧重于线下采购。家具消费的及时性需求相对较弱，政策严控期间消费者往往倾向于滞后相关需求。居家时间延长，一定程度上导致消费者更为关注居家体验感，相关产品的关注度及更换意愿更为凸显。因此随着相关疫情管控政策放开，家具消费的修复弹性相对明显，往往超出零售总额的弹性。以美国为例，2021 年 4 月起，完全接种新冠疫苗人群在美国境内可恢复旅行，当月美国零售和食品服务销售额总计同比增长 54.9%，家具和家用装饰店零售额同比增长 210.3%。

3）疫情补贴刺激消费，助力消费修复。例如 2020 年 12 月至 2021 年 1 月，美国严格指数处于相对高位，出行指数处于相对低位，但是家具消费实现复苏，2020 年 11 月至 2021 年 1 月，家具和家用装饰店零售额同比增速分别为-0.6%、+5.8%、1.1%。

4）居家办公“诱导”软体品类需求释放，品牌商修复弹性更为凸显。2021 年 7月之前，随着疫情的逐渐缓解，疫情防控政策逐渐放松，品牌商泰普尔丝涟和LA-Z-BOY 的营收快速修复。以 LA-Z-BOY 为例，软垫类家具恢复弹性强于箱包家具，2021 年 5 月至 7 月，可移动软垫家具/固定式软垫家具/卧室家具/餐厅家具/配套家具/其他分别同比上涨 77.3%、96.7%、81.8%、61.4%、60.1%、142.6%。

展望国内：家居龙头有望迎来戴维斯双击。

1）家居龙头业绩有望快速修复。国内前期疫情管控较为严格，本次放开速度较快，家居消费有望迎来大幅反弹，主要系线下消费场景复苏、小区管控放松带动滞后需求释放，叠加住宅建设等逐步恢复正常带来的当期竣工交房装修需求。

2）家居龙头估值修复空间仍广。当前家具企业估值仍处于历史相对底部，大多数处于 2017 年以来的 10%-40%分位。近期国内房地产相关政策频繁出台，政策利好逐步由融资端向零售端转化，对家具股估值形成支撑。家居股龙头企业沪港通持股占 A 股流通股比例处于历史低位，北向资金流入还有空间，有望为家具龙头企业的估值修复提供有力支撑。

风险提示：线下人流修复不及预期，房地产市场回暖不及预期，北向资金流入不及预期。